当国际油价过高或过低时，国内成品油不再完全跟随原油进行调价：

2016 年，发改委设置了调控的上下限，即“地板价”对应原油40 美元/桶，“天花板价”对应原油130 美元/桶。

若油价高于80 美元/桶，炼油企业利润将被压缩，直至零利润甚至亏损。若油价低于40 美元/桶，炼油企业将获得超额利润。

炼化企业的盈利同时取决于原油与化工产品的价差：

在原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多。但进入后期，高油价提升化工品价格，压制终端需求，价格传导难度加大，价差收窄的产品概率增大、种类增多，增加盈利下行压力。

未来油价若高位下行，对炼化企业的库存会带来存货跌价损失，短期业绩或受一定冲击。

全球碳减排的大背景下，供给约束长期存在：

2021 年10 月，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，明确提出严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025 年于10 亿吨以内。目前国内规划及在建炼能较多，项目投产后我国炼能产能接近产能天花板，未来新增产能有限。

同时，海外巨头大幅削减资本开支，逐步转型。从长期供需看，未来炼化行业将继续保持较好态势，现有龙头企业有望保持规模优势，盈利中枢或将提高。

未来民营炼化企业竞争优势显著，盈利具有保障：

炼化龙头上下游产能仍有释放空间，且相对于行业中其他企业更具有扩张规模的能力与优势，行业集中度或将持续提升，业绩增长确定性强，大炼化板块行情有望持续。

我们建议持续关注民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。

市场回顾：

板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-0.32%，位居30 个行业指数第11 位。本周上证指数涨跌幅-1.19%，中信一级石油石化指数相对上证指数+0.88%。石油石化子板块涨跌幅情况：石油开采(+4.31%)、油田服务(+0.98%)、炼油(+0.26%)、工程服务(-0.79%)、其他石化(-3.21%)、油品销售及仓储(-3.61%)。

个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括广汇能源(+12.48%)、广聚能源(+6.83%)、岳阳兴长(+6.72%)等；领跌个股包括三联虹普(-7.45%)、东方盛虹(-7.31%)、荣盛石化(-6.30%)、恒力石化(-6.07%)、渤?；?-5.84%)等。

风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；